Treze anos. Esse é o tempo que o BTG Pactual ficou sem recomendar a compra das ações da Ambev. Quando um banco do calibre do BTG muda de posição depois de mais de uma década, especialmente sobre uma das empresas mais seguidas do mercado brasileiro, o mercado para e presta atenção. E há razão para isso.
A mudança não é capricho nem timing oportunista: é uma tese construída sobre dados concretos de melhora operacional, recuperação de métricas de retorno e vantagens competitivas estruturais que os analistas do BTG avaliam como mais sólidas hoje do que em qualquer momento da última década. E para o investidor que acompanha o mercado de ações brasileiro, entender essa tese é fundamental, independente de seguir ou não a recomendação.
O Maior Retorno da Cobertura do BTG em Anos Recentes
O BTG Pactual não recomendava a compra de ABEV3 há 13 anos. A inclusão na carteira 10SIM de julho de 2026 marca uma virada de perspectiva sobre a Ambev, sustentada por recuperação do ROIC, liderança em precificação e portfólio competitivo sem igual no mercado brasileiro de bebidas.
Projeção: 37% até 2030
Div. Yield: ~7%
Planta da Ambev no Brasil, a companhia opera mais de 30 cervejarias no Brasil e possui presença em 19 países da América Latina e do Caribe. A escala de produção, a capilaridade de distribuição e o portfólio de marcas que atravessa todas as faixas de preço são as bases competitivas que os analistas do BTG apontam como diferenciais estruturais frente à concorrência.
A Tese Central: Poder de Precificação é a Chave de Tudo
Para entender por que o BTG voltou a recomendar a Ambev, é preciso entender o conceito de poder de precificação, ou pricing power, e por que ele é tão decisivo para o valuation da empresa.
Poder de precificação é a capacidade de uma empresa de aumentar seus preços sem perder clientes significativos para a concorrência. Para uma fabricante de cervejas, isso depende de dois fatores principais: a força das marcas no portfólio e a percepção de valor que o consumidor atribui a cada produto. Uma empresa com alto poder de precificação consegue repassar a inflação de custos (insumos, embalagem, logística) para os preços de venda, preservando ou até expandindo suas margens.
Por anos, o mercado questionava se a Ambev havia perdido essa capacidade. A combinação de concorrência crescente da Heineken, mudanças nos hábitos de consumo e expansão do segmento de cervejas artesanais havia criado um ambiente onde aumentar preços sem perder volume era um desafio real. Os analistas do BTG indicam que esse cenário mudou em 2025.
“A tese de capacidade de precificação e a tese de ROIC são a mesma tese, e é sobre isso que a atualização está construída. Um driver positivo de ROIC historicamente comandou desempenho positivo de preço de ação e múltiplos premium.”
O ROIC — O Número que Define o Caso de Investimento
O ROIC (Return on Invested Capital — Retorno sobre o Capital Investido) é um dos indicadores mais importantes para avaliar a qualidade de um negócio. Ele mede quanto de lucro operacional a empresa gera para cada real de capital que os acionistas e credores investiram no negócio. Um ROIC alto e crescente indica que a empresa está criando valor real, não apenas crescendo receita, mas gerando retornos superiores ao custo do capital empregado.
Para a Ambev, a jornada do ROIC é o coração da tese do BTG:
Trajetória do ROIC da Ambev — Real vs. Projetado
~22–25%
~27%
31%
~34%
37%
* Projeções do BTG Pactual Research. Resultados passados não garantem resultados futuros.
Um ROIC de 31% em 2025, em recuperação para 37% até 2030, é expressivo para qualquer empresa de bens de consumo, especialmente em um mercado maduro como o de bebidas. Para contextualizar: o custo de capital (WACC) típico de uma empresa como a Ambev gira em torno de 10–12%. Um ROIC de 31–37% significa que a empresa está gerando 20–25 pontos percentuais acima do que custa financiar seu negócio.
Os analistas do BTG conectam os dois pontos de forma direta: poder de precificação gera ROIC. Quando a Ambev consegue aumentar seus preços acima da inflação de custos, ela expande margem. Margem maior com a mesma base de capital investido resulta em ROIC mais alto.
ROIC mais alto com perspectiva de sustentabilidade gera expansão de múltiplos, ou seja, os investidores pagam mais por cada real de lucro da empresa. É por isso que a “tese de precificação” e a “tese de ROIC” são a mesma coisa para o BTG.
O Portfólio Granular — A Vantagem Competitiva que a Heineken Não Tem
Além do poder de precificação em si, os analistas do BTG destacam um segundo pilar da tese: a profundidade do portfólio de marcas da Ambev. A empresa opera em todas as faixas de preço do mercado de cervejas, do mais acessível ao premium, uma abrangência que a concorrente Heineken não consegue replicar mesmo após mais de 15 anos no mercado brasileiro.
Volume e Alcance
Para mercados de menor renda e interior — alta penetração capilar.
Marcas Âncora
O coração do volume. Sustentam o market share e a geração de caixa.
Transição Premium
Segmento de crescimento acelerado e alta rentabilidade por litro.
Margens e Imagem
Alto valor percebido — margens elevadas mesmo na desaceleração.
“O portfólio é a vantagem competitiva que falta à concorrência e, como mostraram os últimos quatro trimestres, tem permitido à Ambev potencialmente reacender uma recuperação de participação de mercado.”
Ambev vs. Heineken: A Batalha pelo Mercado Brasileiro de Cervejas
Para contextualizar a tese do portfólio, é importante entender o duelo competitivo no mercado brasileiro de cervejas, um dos maiores do mundo em volume.
A Copa do Mundo, o 2T26 e o Ponto de Atenção à Frente
Nenhuma análise honesta da Ambev em julho de 2026 pode ignorar o elefante na sala: os resultados do segundo trimestre de 2026 (2T26), a serem divulgados em 30 de julho, carregam um elemento de risco específico, a Copa do Mundo.
Copas do Mundo são historicamente eventos de bonança para o setor de bebidas: consumo de cerveja dispara. Em 2026, porém, o efeito foi contrário: tanto o Brasil quanto o México foram eliminados nas oitavas de final, muito antes do esperado, o que reduziu significativamente o período de consumo elevado que as marcas da Ambev nos dois países poderiam capturar.
O BTG aguarda os resultados do 2T26 com expectativas ajustadas para baixo no volume de Brasil e México, os dois maiores mercados da Ambev. A eliminação nas oitavas comprometeu as semanas de maior consumo.
Para o investidor, isso significa que o resultado de 30 de julho pode trazer alguma volatilidade de curto prazo, mas os analistas deixam claro que a tese não se sustenta em Copa do Mundo, e sim na capacidade estrutural de precificação. Um 2T26 pontualmente fraco não altera esse diagnóstico de longo prazo.
Mapa Completo: Oportunidades, Riscos e a Visão do BTG
| Fator | Impacto na Tese | Avaliação |
|---|---|---|
| Poder de Precificação | Core da tese — sustenta expansão de ROIC | ✅ Favorável |
| ROIC (2025) | Criação de valor acima do custo de capital | ✅ Positivo |
| Portfólio de Marcas | Vantagem competitiva estrutural vs. Heineken | ✅ Diferencial |
| Dividend Yield (~7%) | Protege o investidor em cenários de queda | ✅ Atrativo |
| 2T26 (Copa do Mundo) | Impacto pontual — não altera tese estrutural | ⚠ Atenção |
| Macro Brasil | Selic elevada pode comprimir consumo na base | ⚠ Monitorar |
Conclusão: Uma Tese Sólida sem Promessas Heroicas
O que torna a tese da Ambev do BTG particularmente interessante e, paradoxalmente, mais crível, é o que ela não exige. Não precisa de uma explosão de volumes. Não precisa de retorno às margens máximas históricas. Não depende de cenário macroeconômico perfeito.
“A tese não exige uma projeção heroica de volumes nem um retorno às margens máximas; exige apenas que a Ambev preserve o protagonismo de capacidade de precificação que recuperou em 2025, o que a base qualitativa argumenta ser estruturalmente mais sustentável agora do que em qualquer momento da última década.”
Essa humildade analítica é um diferencial importante. Teses que dependem de “tudo dar certo” costumam desapontar. A tese da Ambev depende de apenas uma coisa: que a empresa mantenha o que já recuperou, a capacidade de precificar seus produtos de forma superior à concorrência, em um portfólio que cobre todo o espectro.
Os riscos existem, mas a combinação de dividend yield de ~7%, posição de caixa positiva e uma tese fundamentada em dados concretos de melhora operacional cria um perfil de risco-retorno que o BTG Pactual, pela primeira vez em 13 anos, considerou assimétrico o suficiente para recomendar.
Soluções da Kaza Capital
A Kaza Capital é um escritório de assessoria de investimentos vinculado ao BTG Pactual. Desenvolvemos estratégias personalizadas para proteger, diversificar e potencializar o patrimônio dos nossos clientes, unindo expertise de mercado e acesso a soluções globais exclusivas.
Fonte: Seu Dinheiro / BTG Pactual Research | Editorial Kaza Capital | Julho 2026
