Conteúdo

Agosto foi um mês de nervosismo para os ativos ligados a dividendos na bolsa brasileira. A proximidade do ciclo eleitoral elevou os resgates de investidores estrangeiros em nomes de maior peso no Ibovespa, enquanto o mercado seguiu precificando um cenário de juros altos por mais tempo e um ciclo de crédito potencialmente mais desafiador para 2027. Nesse contexto, o índice de dividendos (IDIV) recuou 1,7% no mês, praticamente em linha com o desempenho mais defensivo do Ibovespa, que caiu 0,3%.

Foi dentro desse pano de fundo que o time de Research do BTG Pactual publicou a atualização mensal da carteira de Dividendos para setembro. Além de reafirmar a maior parte das posições, o relatório trouxe uma mudança pontual dentro do setor de saneamento básico — movimento que carrega uma lógica interessante sobre como a equipe de estratégia do banco está lendo o ano eleitoral e o potencial de destravamento de valor em estatais do setor. Neste artigo, explicamos o raciocínio por trás dessas escolhas, sem entrar nos nomes específicos dos ativos, que ficam reservados ao relatório completo.

Cenário do mês

O debate central para carteiras de dividendos em 2026 continua girando em torno de uma pergunta simples: o dividend yield médio das empresas listadas ainda compensa frente aos juros reais elevados praticados no Brasil? Com a Selic mantida em patamar restritivo e a curva de juros ainda precificando cautela do Banco Central, o prêmio de risco exigido para renda variável segue alto — o que faz da seletividade setorial um fator ainda mais decisivo do que em ciclos de juros mais baixos.

Nesse ambiente, o time de Research do BTG Pactual optou por manter a espinha dorsal da carteira concentrada em setores com fluxo de caixa previsível e política de distribuição consolidada — bancos, energia elétrica, saneamento e petróleo —, ao mesmo tempo em que aproveitou a correção recente de algumas ações para reforçar posições específicas dentro desses segmentos.

Valuation e rendimento

Em agosto, a carteira apresentou performance de -1,0%, superando tanto o IDIV (-1,7%) quanto ficando próxima do Ibovespa (-0,3%), que se beneficiou de um mix setorial diferente. O resultado reflete o comportamento heterogêneo dentro da própria carteira: enquanto algumas posições ligadas a commodities e construção civil tiveram desempenho de dois dígitos positivos no mês, nomes mais expostos ao fluxo estrangeiro e à sensibilidade a juros sofreram quedas relevantes, evidenciando como o cenário eleitoral tem penalizado especificamente ativos de maior liquidez e peso em índices.

Do ponto de vista de rendimento agregado, a carteira segue entregando um dividend yield projetado consistentemente acima da média histórica do Ibovespa, com destaque para posições em que a equipe de Research identifica descontos relevantes frente a pares internacionais ou frente ao próprio histórico de negociação do ativo — um sinal, segundo o relatório, de que o mercado ainda não precificou integralmente o potencial de destravamento de valor em alguns desses nomes.

Distribuição por segmento

A carteira de setembro segue concentrada em setores regulados e de alta previsibilidade de caixa, com o bloco de serviços básicos — que reúne saneamento, energia elétrica e distribuição de gás — representando a maior fatia da alocação. Veja como a carteira está distribuída:

O que mudou de agosto para setembro

Reposicionamento dentro do saneamento básico: a principal mudança do mês ocorreu dentro do próprio setor de serviços básicos. Uma estatal de saneamento que vinha com desempenho consistentemente abaixo da carteira — tendo sido o pior destaque negativo do mês anterior — deu lugar a duas outras companhias do mesmo segmento. A lógica por trás da troca está diretamente ligada ao calendário eleitoral: com eleições estaduais previstas para este ano, o time de Research do BTG Pactual enxerga uma janela de oportunidade em companhias estatais de saneamento que podem se beneficiar de decisões políticas favoráveis à privatização ou à reestruturação de ineficiências operacionais, além de nomes que já avançaram nesse processo e seguem entregando crescimento contratado de resultados, dividendos crescentes e ganhos de eficiência pós-privatização.

O restante da carteira permaneceu estável, o que sinaliza convicção da equipe de estratégia nas teses de bancos, petróleo, mineração e energia elétrica que já vinham sendo sustentadas nos meses anteriores — todas apoiadas em fundamentos de geração de caixa consistente, mesmo diante de um ambiente macro mais desafiador.

Contexto adicional: eleições, juros e temporada de resultados

Esses três elementos — política, resultados corporativos e regulação — ajudam a explicar por que a equipe de Research optou por manter a espinha dorsal defensiva da carteira, ao mesmo tempo em que buscou destravar valor pontual em companhias estatais que negociam, segundo o relatório, “como se nenhuma melhora jamais fosse ocorrer”.

Leitura estratégica

O movimento de setembro reforça um princípio importante para quem constrói uma carteira de dividendos com visão de longo prazo: o rendimento distribuído hoje é apenas parte da equação. A outra parte é entender se o modelo de negócio da empresa sustenta esse fluxo de caixa ao longo do tempo — e se existem gatilhos, como mudanças regulatórias ou de governança, capazes de destravar valor adicional além do próprio dividendo.

A troca dentro do setor de saneamento ilustra bem esse raciocínio: não se trata de abandonar o segmento, mas de refinar a seleção dentro dele, buscando as companhias mais bem posicionadas para capturar o próximo ciclo de eficiência ou de transição de controle acionário. É esse tipo de análise — que vai além do yield nominal e olha para a sustentabilidade da distribuição — que separa uma carteira de dividendos bem construída de uma simples lista de ações com yield alto no momento presente. A carteira completa, com os 13 ativos recomendados e seus respectivos pesos, está disponível para quem deseja aprofundar essa análise junto à Kaza Capital.