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A economia americana chegou ao quarto trimestre em ritmo mais forte do que o mercado esperava. O consumo das famílias segue aquecido, os investimentos em inteligência artificial continuam em expansão e a inflação voltou a mostrar resistência. Em setembro, o Federal Reserve respondeu com uma alta de 0,25 ponto percentual na taxa básica, em decisão unânime, e sinalizou que o ciclo de aperto pode se estender. Nesse ambiente, o BDRX, índice de referência dos BDRs negociados na B3, avançou 1,0% no mês.

Com esse pano de fundo, o time de Research do BTG Pactual publicou, em 1º de outubro, a atualização mensal da sua carteira de ações internacionais. Os estrategistas adotaram uma postura marginalmente mais cautelosa: fizeram três trocas voltadas à qualidade e, ao mesmo tempo, ampliaram a concentração na cadeia de infraestrutura de inteligência artificial. Este artigo explica a lógica por trás de cada movimento.

Cenário do mês: uma economia que não desacelera

Segundo o relatório do BTG Pactual para outubro, a atividade nos Estados Unidos acelerou na margem e contrariou a tese de moderação. A estimativa da casa é de que o consumo real tenha crescido 3,6% em termos anualizados no terceiro trimestre, puxado por bens (3,87%) e serviços (3,40%). Para o quarto trimestre, a projeção é de 2,9%, o que sustenta um acompanhamento interno do PIB de 2026 em 2,6%. Para 2027, o ponto de partida é 2,3%, com viés de alta.

O motor desse crescimento é a demanda doméstica privada: investimento corporativo em inteligência artificial, consumo e o efeito riqueza gerado pela valorização dos ativos. É uma boa notícia para os lucros das empresas, mas tem um custo. Uma economia que cresce acima do potencial pressiona a capacidade instalada e os serviços, e é aí que a inflação se mostra mais persistente. Na avaliação do Research, uma eventual normalização no Estreito de Ormuz aliviaria apenas o componente de energia, sem resolver essa pressão de fundo.

Os números de preços confirmam o diagnóstico. O núcleo do PCE, medida de inflação preferida do Fed, acumulou 3,01% em doze meses até agosto, e o índice cheio, 3,42%. O BTG Pactual projeta reaceleração até o fim do ano, com o PCE cheio encerrando 2026 em 3,51% e o núcleo em 3,07%, ainda distantes da meta de 2%.

Valuation e desempenho: crescimento precisa justificar o preço

Juros mais altos mudam a régua pela qual as ações são avaliadas. Quando o título público americano paga mais, o investidor exige mais das empresas para justificar o risco, e múltiplos elevados só se sustentam se o crescimento dos lucros os acompanhar.

Os dados agregados da carteira ajudam a entender como o BTG Pactual lida com essa equação. A mediana das 15 ações negocia a 21,4 vezes o lucro estimado para 2026 e a 20,4 vezes o de 2027. Em contrapartida, a mediana de crescimento projetado do lucro por ação é de 21,5% ao ano entre 2025 e 2027, com retorno sobre o patrimônio de 34,2% em 2026. O portfólio não é barato em termos absolutos, mas está ancorado em empresas que crescem rápido e são muito rentáveis.

Setembro também mostrou o quanto a seleção importa. A carteira ficou estável no mês, mas com forte dispersão interna: os retornos individuais foram de uma queda de 12% a uma alta de 12%, com bancos entre as maiores baixas e semicondutores entre as maiores altas.

Distribuição por setor

A carteira de outubro reúne 15 ações distribuídas em nove setores. Tecnologia responde sozinha por 43% da alocação e, somada a comunicação e consumo discricionário, onde estão empresas com negócios relevantes de computação em nuvem, a exposição a temas ligados à inteligência artificial fica próxima de dois terços do portfólio.

O que mudou de setembro para outubro

Os estrategistas do BTG Pactual fizeram três trocas neste mês. O relatório atribui o tom mais cauteloso a dois fatores: a proximidade das eleições de meio de mandato nos Estados Unidos e o aumento dos juros globais. Em comum, as três substituições buscam mais qualidade sem abandonar as teses originais.

Memória: mesma tese, veículo mais exposto à IA. Saiu uma fabricante americana de chips de memória e entrou uma companhia sul-coreana, líder global em memória de alta largura de banda (HBM), componente essencial para os processadores usados em inteligência artificial. A exposição ao ciclo de memória foi mantida; o que mudou foi o nome escolhido para capturá-lo. Segundo o Research, o avanço dos investimentos das grandes empresas de nuvem deve fazer a demanda por memória para servidores crescer bem acima da oferta ao longo de 2026, e o preço atual da ação ainda reflete pouco o crescimento de lucro projetado.

Bancos: menos exposição, mais qualidade. Um grande banco americano de varejo deu lugar ao maior banco dos Estados Unidos, e a troca veio acompanhada de uma redução do peso do setor depois da queda recente das ações financeiras. A leitura do BTG Pactual é que, com o mercado reprecificando o ciclo de alta de juros, vale privilegiar balanço sólido, receitas distribuídas entre varejo, cartões, gestão de patrimônio e banco de investimento, e rentabilidade acima dos pares.

Do ouro para a saúde. A carteira zerou a posição em uma mineradora de ouro. Dois argumentos sustentam a saída: o metal já teve desempenho forte e capturou boa parte do prêmio de proteção, e, com os juros globais em alta, o custo de oportunidade de carregá-lo aumentou. No lugar, entrou uma das maiores empresas de planos e serviços de saúde do mundo, uma tese de valor com perfil defensivo. O relatório aponta inflexão nos resultados do segmento de planos vinculados ao programa federal para idosos, que responde por cerca de 40% do negócio e atravessou o pior momento de custos médicos no fim de 2025.

Ajustes de peso. Os aumentos se concentraram em tecnologia e inteligência artificial. A líder em processadores para data centers passou de 13% para 15% e se consolidou como a maior posição; a companhia de comércio eletrônico e nuvem foi de 8% para 10%; e a de software e nuvem, de 9% para 10%. Fora de tecnologia, apenas a petroleira ganhou espaço, de 4% para 5%. Em contrapartida, um banco de investimento recuou de 6% para 5% e a farmacêutica, de 5% para 4%. As demais posições ficaram inalteradas.

Inflação, juros e câmbio: o que acompanhar

A métrica que o Fed observa com mais atenção, o chamado supernúcleo (serviços essenciais sem habitação), deve reacelerar nos próximos meses, segundo as projeções do BTG Pactual, e encerrar o ano em 3,55% em doze meses. Como cerca de metade dos itens da cesta do PCE ainda sobe acima de 3% ao ano, o Research descarta uma convergência espontânea à meta.

Na comunicação após a reunião de setembro, o presidente do Fed, Kevin Warsh, rejeitou projeções que levem a inflação de volta a 2% apenas em 2029 e defendeu uma convergência mais rápida. O mercado de trabalho dá margem para isso: o desemprego está estável em 4,1% e nenhum dirigente apontou riscos de baixa para o crescimento.

Para o investidor brasileiro, há um ponto que vai além do relatório: BDRs são negociados em reais e carregam a variação do dólar. O retorno final combina o desempenho da ação no exterior com o câmbio, o que pode ampliar ou reduzir o resultado em cada período. Em um ciclo de juros americanos em alta, essa é uma variável que merece acompanhamento junto com a seleção das empresas.

Leitura estratégica

O conjunto das mudanças mostra uma forma de lidar com um cenário ambíguo. A economia forte favorece os lucros; os juros em alta pressionam os múltiplos. Em vez de escolher um lado, o BTG Pactual fez as duas coisas: aumentou a alocação onde a convicção é maior, a infraestrutura de inteligência artificial, e elevou o padrão de qualidade no restante da carteira.

Três princípios aparecem com clareza. O primeiro é que trocar de ativo não significa trocar de tese: em memória e em bancos, a exposição foi preservada ou ajustada, mas o veículo mudou para um nome considerado mais bem posicionado. O segundo é que proteção tem preço: o ouro cumpriu seu papel, ficou mais caro de carregar com os juros subindo, e a função defensiva migrou para saúde e petróleo. O terceiro é que concentração pede contrapeso: com 43% em tecnologia, as trocas nos demais setores buscaram um perfil mais equilibrado de risco.

Mais do que saber se a inteligência artificial continuará crescendo, a questão para o investidor é quanto do portfólio pode depender disso e o que equilibra o restante. A carteira completa, com as 15 ações e seus respectivos pesos, está disponível via Kaza Capital.