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Setembro foi um mês de bolsa em alta e de cautela nas entrelinhas. O Ibovespa avançou 5,0% e o IDIV, índice que reúne as principais pagadoras de dividendos, subiu 4,5%, em boa parte embalados pelo maior otimismo do mercado com o cenário eleitoral. O pano de fundo, porém, pouco mudou: a disputa segue estatisticamente empatada, os juros devem permanecer altos por mais tempo e cresce a preocupação com um ciclo de crédito mais difícil em 2027.

É nesse ambiente que o time de Research do BTG Pactual publicou a atualização mensal da sua carteira de dividendos. A revisão de outubro foi uma das mais amplas do ano: quatro saídas, uma inclusão, quatro aumentos de peso e uma redução. O resultado é uma carteira mais enxuta, com posições maiores nas teses de maior convicção. A seguir, explicamos a lógica por trás desses movimentos.

Cenário do mês: alta da bolsa, mas com o mesmo pano de fundo

A leitura do relatório do BTG Pactual para outubro parte de uma distinção importante: o humor do mercado melhorou, mas os fundamentos macroeconômicos continuam exigentes. O entusiasmo com as perspectivas eleitorais sustentou os índices em setembro, sem que houvesse, até aqui, uma definição do quadro. Do lado da economia, a combinação de juros elevados por um período prolongado e de sinais de deterioração do crédito à frente mantém o ambiente operacional mais difícil para boa parte das empresas.

Para uma estratégia de dividendos, isso tem duas implicações práticas. A primeira é que o provento precisa ser sustentado por geração de caixa efetiva, e não por alavancagem. A segunda é que teses com retorno mais próximo no tempo ganham valor relativo: quando o custo de capital é alto, receber antes vale mais do que a promessa de receber depois. Esse raciocínio aparece de forma recorrente na análise dos estrategistas do banco.

Rendimento: o que os proventos mostram até aqui

Segundo o relatório, a carteira distribuiu 0,8% em proventos em setembro, o maior valor mensal de 2026, e acumula 3,9% no ano. O número está abaixo do ritmo dos dois anos anteriores, quando o rendimento em dividendos fechou em 10,6% (2024) e 10,5% (2025). Convém lembrar que a distribuição ao longo do calendário é irregular e que o último trimestre costuma concentrar pagamentos relevantes: em 2024 e 2025, dezembro respondeu sozinho por mais de dois pontos percentuais.

Olhando para frente, ao ponderar as projeções do BTG Pactual pelos pesos de cada posição, o dividend yield estimado do conjunto fica próximo de 7% para 2026 e de 8% para 2027. São estimativas dos analistas, sujeitas a revisão, mas indicam que a seleção atual busca um patamar de rendimento crescente, apoiado em empresas com caixa e balanço para sustentá-lo.

Distribuição por setor

A carteira de outubro reúne dez ações distribuídas em seis setores, seguindo a classificação adotada pelo BTG Pactual. Serviços básicos continuam sendo o núcleo da estratégia, enquanto bancos e petróleo passam a ter as duas maiores posições individuais.

O que mudou de setembro para outubro

A carteira passou de treze para dez ações. Mais do que trocar nomes, os estrategistas do BTG Pactual redistribuíram o capital: a maior parte das posições de 5% foi eliminada ou dobrada, e as duas teses centrais passaram a 15% cada.

Bancos: de 20% para 25%. Um grande banco privado de varejo deixou a carteira. O espaço foi usado para elevar de 10% para 15% a posição no maior banco privado do país, que o relatório descreve como a tese de qualidade do setor, com gestão de risco proativa e balanço preparado para um ciclo de crédito mais adverso. Entrou também, com 10%, a operadora da bolsa brasileira, cujo modelo combina geração consistente de caixa, receitas recorrentes em expansão e alavancagem operacional à recuperação do mercado de capitais.

Petróleo e Gás: de 10% para 15%. A maior produtora de petróleo do país ganhou peso. Para o BTG Pactual, a companhia chega ao ciclo eleitoral em posição operacional e financeira mais forte do que em períodos anteriores, com produção acima das metas, custos de extração menores e balanço saudável. A discussão, segundo os analistas, tende a se concentrar em valuation, e não em mudança de fundamentos, com dividendos relevantes mesmo no cenário mais conservador projetado pelo banco.

Serviços Básicos: 40% mantidos, com menos nomes. O peso do setor não mudou, mas a composição sim. Saíram uma companhia estadual de saneamento e uma geradora de energia, cada uma com 5%. Em contrapartida, dobraram de 5% para 10% uma empresa de saneamento privatizada recentemente e uma distribuidora de gás natural. No primeiro caso, a ação passou por correção após pressões de custo que devem persistir ao longo de 2026, e o relatório a mantém entre as principais escolhas para os próximos 6 a 12 meses, apoiada em crescimento contratado de resultados e dividendos crescentes. No segundo, pesa a combinação de ativos regulados em regiões industrializadas com opções de crescimento ainda pouco reconhecidas pelo mercado.

Construção Civil: de 10% para 5%. A incorporadora de habitação popular teve desempenho bem inferior ao do índice em setembro, reflexo de crédito mais restrito no programa habitacional federal e de uma greve no banco público que concentra esses financiamentos, com impacto esperado nos resultados do terceiro trimestre. O BTG Pactual considera a queda exagerada diante do tamanho da revisão de resultados e optou por manter a posição, porém com metade do peso.

Telecom: de 5% para zero. A operadora de telefonia que representava o setor foi retirada, e a carteira deixa de ter exposição a telecomunicações.

Sem alterações. Mineração e Siderurgia (10%) e Shoppings (5%) mantiveram seus pesos, assim como as duas posições de energia elétrica dentro de Serviços Básicos.

Eleições, crédito e commodities: as variáveis no radar

O cenário eleitoral atravessa o relatório de outubro, mas de uma forma específica. Em vez de apostar em um desfecho, a análise do Research do BTG Pactual privilegia empresas que, na visão do banco, estão bem posicionadas para qualquer resultado. É o caso das duas maiores posições: no banco, a qualidade do balanço funciona como proteção; na petroleira, o ponto de partida operacional limita o risco de queda dos dividendos. Há ainda posições cuja lógica se beneficia de cenários distintos, o que reduz a dependência da carteira em relação a um único resultado.

O segundo vetor é o crédito. A percepção de um ciclo mais difícil em 2027 explica tanto a preferência pelo banco de perfil mais conservador quanto a redução em construção civil, setor diretamente sensível à oferta de financiamento. O relatório reconhece que essa postura custa crescimento de receita no curto prazo e a trata como preparação prudente.

Por fim, as commodities. No minério de ferro, os preços recuaram para a faixa de US$ 95 a 98 por tonelada, com custos e frete marítimo em alta, o que reduz a visibilidade de curto prazo para a mineradora da carteira. Em energia, a visão é oposta: os analistas estão construtivos com os preços, o que favorece geradoras com volume disponível para venda, embora as restrições de geração em fontes renováveis sigam como ponto de atenção.

Leitura estratégica

O movimento de outubro ensina algo sobre como uma carteira de dividendos é construída. O critério não é o maior yield disponível, e sim a capacidade de a empresa continuar pagando quando o ambiente piora. Por isso a carteira convive com posições de rendimento corrente modesto, desde que o crescimento dos resultados e dos proventos esteja contratado, ao lado de pagadoras mais maduras.

A concentração também merece atenção. Reduzir o número de ações e aumentar o peso das principais teses é uma decisão que eleva a exigência sobre cada escolha: com dez nomes, não há posição decorativa. Em um mês no qual a carteira ficou atrás do índice, os estrategistas responderam com mais convicção, e não com mais dispersão.

Há, por fim, a questão do tempo. Com juros altos por mais tempo, o relatório valoriza empresas cujo retorno ao acionista chega mais cedo, seja pela desalavancagem que libera caixa, seja por políticas de distribuição já estabelecidas. Para o investidor de longo prazo, a pergunta útil não é quanto uma ação paga hoje, e sim de onde vem esse dinheiro e por quanto tempo ele pode continuar vindo. A carteira completa, com as dez ações e seus respectivos pesos, está disponível para clientes via Kaza Capital.